Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第50期

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—Nassim Nicholas Taleb

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  欧洲央行扩表效力减弱，进一步降息压力上升。

 2:  通缩压力加大，2021年日本央行或需要加码货币宽松。

 3:  美元负基差套利推动海外投资者增持短期日债。

 4:  日本央行成为日本股票市场最大的持有者。

 5:  比特币与黄金价格比走高，海外资本或加速流入新兴市场。

  二、风险提示

   欧元区推出新一轮财政刺激

报告正文

一般情况下，央行降息/扩表将导致金融环境指数(FCI index)加速下行。以反映无风险利率, 汇率和信用利差走低, 权益估值抬升让企业处于更宽松的信用环境。今年欧洲央行扩表却并非如此，其总资产同比增速接近2016年的高点，但是欧元区金融环境指数同比增速依然大于零，这种场景和2015年欧洲央行进入“负利率”前夕很相似。

11月日本消费者物价指数（CPI）同比增速降至-0.9%，连续两个月低于零；对外出口同比增速降至-4.2%，连续24个月低于零。新冠疫情对日本经济施加的通缩压力越来越大，日本央行或采取更激进的货币宽松措施。如果2021年欧洲央行和日本央行紧跟美联储扩表，大宗商品价格上涨或受限，拖累全球名义通胀水平走高。过去三周里海外投资者合计买入超过800亿美元的短期日本国债，这是美元负基差套利交易（Negative Basis Carry Trades）的一部分。买入负收益率日债的原因是，10月份以来3个月日元基差互换走阔20个基点，美元投资者进入基差互换赚取离岸美元溢价，剔除买入短期日债的对冲成本，依然有明显正回报。截止今年11月份，日本央行买入股市ETF所持有的日股投资组合市值突破45万亿日元（约合4340亿美元），超过了日本最大的养老基金GPIF，一跃成为日本股票市场最大的持有者。

比特币和黄金都是对流动性十分敏感的资产。由于比特币的波动率高于常规避险资产，它和黄金的价格比就代表央行扩表是否推高了风险偏好。今年3月以后比特币与黄金价格比触底回升，领先于新兴市场货币指数的走势，显示美联储扩表让投资者倾向买入高波动率的比特币和新兴市场资产。

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